铜市基本面来看，虽然进口铜流入减少，但国内库存高企、铜产量同比增加、下游需求旺季表现有限，铜市基本面仍处于偏弱格局。

在宏观面、基本面均不佳的情况下，铜价5月大跌近5%，触及今年1月21日来的低点。

展望6月，美联储加息、OPEC会议、英国退欧风险、中国经济数据走向，等一些列风险聚集下，铜价在5月大跌后又将如何抉择？且看SMM专题解读。

6月宏观风险提示

5月中国数据或较4月表现略显稳定：

4月以来，伴随着一季度中国经济“小阳春”的神话从幻想到破灭，冗余信贷催生的经济“虚火”也随之高烧退去。美联储加息预期的逐步升温，接棒4月份中国经济数据的全面走软，内外盘大宗品市场也随之重回慢慢跌途。

从3月下旬的房地产调控大幕拉开，到4月下旬宣布中国的货币政策转向稳健，再到4月22日三大期交所集体上调黑色等爆炒品种交易手续费，直至5月9日权威人士定调经济增长的长期L型，并表态坚定不移推进供给侧，有关一季度依靠投资和信贷扩张拉动经济增长的做法遭遇了一次彻底的“拨乱反正”。

二季度经济的开门黑，会否延续至后续月份，从而对大宗品构成某种方向性指示，就成为本次宏观经济数据预测的重点。

展望5月中国经济数据，随着货币政策转向稳健，信贷紧缩的局面或持续呈现，但从此前习近平主席讲话中提出的“短期刺激可以有”的提法，5月信贷数据整体表现或略高于4月水平。同时，随着5月供给侧改革力度的逐步增强，和企业去杠杆政策的逐步落实，以及对民间投资扶持政策的稳步落地，5月整体数据表现虽不至于全面回升，但或较4月表现略显稳定。值得注意的是，由于4月下旬以来至今，大宗品价格集体走弱，或略拖累5月工企利润及制造业PMI表现，对PPI表现或也略显不利。
 

美联储加息预期压制铜价：

6月14-15日将召开美联储6月议息会议，尽管市场普遍对美联储7月加息呼声更甚，但也不排除若美国各项数据符合预期，6月会议就透露加息细节的可能。而在真正加息落地实施之前，美元的上升，或持续成为压制铜价走强的因素。

但由于市场对美联储加息预期已炒作多日，美元继续上行的空间或有限，主因此前美联储官员曾多次提及，强势美元或对美国经济产生负面影响。因此美联储或不会容忍美元持续走强。

而随着近期美元走强，人民币贬值预期也随之升温。尽管人民币贬值对内外盘比值的修复，或导致铜价内强外弱的局面产生，但人民币贬值预期带来对中国资本外流的担忧，最终仍将压制金属表现。

不过由于人行对人民币的汇率政策仍是保持稳定，因此随着在岸人民币再度逼近6.6，不排除人行出手干预的可能。这或令人民币贬值带来的对沪铜的挺价因素消退。

英国退欧概率不大：

6月23日将举行的英国退欧公投已持续扰动市场多时，但就目前情况看，从美联储奥巴马到IMF总裁拉加德，乃至英国各级政府，均联合警告退欧风险，加之民调结果也显示英国留欧的呼声正日益增强，随着时间的推移，这或逐渐称为市场诸多干扰因素中最无足轻重的一环。不过，从市场持续担忧的情况看，也不能完全排除最坏结果出现的可能。

原油料突破50美元/桶无望：

处于囚徒困境中的原油市场从年初至今，经历了一波曲折的上行旅程。这期间，无论是持续下跌后的超跌反弹需求，还是产油国间接二连三的冻产、减产炒作预期，甚至一些突发事件如加拿大大火造成的大面积减产，以及美国页岩油持续减产对供需局面的修复，均直接推升了油价的涨势。但究其本质，似乎伊朗、伊拉克和沙特持续的增产做法，仍持续在提醒人们，原油供需失衡的局面依然存在，这令油价在持续的上涨之余，却仍存在一种无形的力量限制其反弹高度。
 

就目前来看，50美元/桶的心理关口仍令油价望而却步，且屡攻不破，但因对本周四即将召开的OPEC169会议的期待，又令其延续高位。但就技术面和产油国间的博弈之争而言，油价料突破50美元/桶无望。

综合来看，各级风险齐聚的6月，基金属料仍难获提振，但又因各级风险的稳中可控，基金属大幅下行的空间也将可控。

6月基本面展望

利空改善迹象：

1、上期所铜库存：

据上期所公布的数据显示，5月27日当周上期所铜库存为221212吨，距今年3月18日库存高点394777吨已大降44%，其速度之快超出市场的预料。上期所铜库存大降无疑令供应过剩焦虑有了一丝盼头。但目前铜库存同比去年依然处于较高水平，令铜价短期难以挣脱高库存阴影，后市仍需关注库存下滑的力度。

2、进口供应压力稍缓：

中国海关数据显示，虽然4月中国精炼铜进口量环比大幅下滑，但同比依然增加3.65%，且今年1-4月精炼铜进口总量为145.2万吨，同比大增26.51%。前4个月的大量进口令国内库存高企，但预计在进口盈利窗口关闭的情况下，铜进口量或将再度减少。

数据来源于中国海关

利空因素：

1、国内精炼铜产量或继续增加：

据SMM调研数据显示，今年1-4月，国内电解铜产量为251.2万吨，同比增长5%。表明虽然国内冶炼厂有联合减产动作，但减产的量仍被其它冶炼厂的增产及新增产能所填补，减产并未带来供应的减少。

展望6月，由于国内冶炼厂无检修情况，且五矿铜业（湖南）年产10万吨电解铜的金铜项目6月将有产出，预计6月国内精炼铜产量将继续增加。

2、消费进入淡季 6月底现金流偏紧加大抛货力度：

随着渐入铜市传统消费淡季，铜下游需求难有好转，而6月末也是季末和半年末，商业银行因有缴足准备金而面临较大的资金压力，流动性存在偏紧的可能，铜市持货商或将加大抛货力度换取现金流。
 

综合来看，6月基本面虽有改善，但仍处于产量增加、库存高企的整体偏弱格局，铜价难从基本面得到强劲支撑。

SMM特约简评：6月铜价如何抉择？

●大有期货/张顺清：6月铜价将以区间“大震荡”为主

看下铜价整个5月的表现，主要受美元指数，受加息预期临近，美元指数从月初的92上涨至月末的96附近。中国的需求旺季表现并不理想，进口量、产量、库存高企，形成复杂的态势。另外以黑色系为带领的国内商品市场，走了较快的过山车行情，也体现出国内经济与行业的脆弱的一面，去产能去库存路漫漫。铜作为较为“规范”的商品和理性的走势，表现出它自身个性的走势。

近期特征：旺季尾声铜价提前回落企稳，旺季不旺是否演变成淡季不淡？供需天平轻微摇摆，铜价面临过多事件保持着较为谨慎状态。人民币重返贬值“加速”？国际油价的回升支撑力消退，后期能否重返。

展望6月铜价将以区间“大震荡”为主。考虑到没有太多利好因素的情况下，价格重心有所下移。LME铜价区间4300~4850美元。 　》查看全文

●东吴期货/张华伟：铜价在六月或企稳 上下空间有限

铜价六月预计仍以震荡为主，暂时难以走出大的格局。近期公布的美国经济数据总体好于预期，房地产销售数据连续转暖，4月数据大幅好于预期，美铜受此提振，走势偏强。美油、布油指数目前都站上50美元/桶上方，给大宗商品市场多头注入信心。但是由此带来的通胀预期上升，加息预期令美元走强，压制工业品价格。国内经济表现和数据虽然偏弱，但市场对此多有预期，同时股市、汇市加强了维稳措施，短期风险得到抑制，但市场未能出清令长期累计风险增加。三大交易所总库存快速下降，尤其是上期所本月库存已经累计下跌超过9万吨，自3月历史高位下降了44%。中国庞大的铜消费胃呐仍支撑全球铜市。但铜价上行亦艰难，国内经济增速下行、经济结构转变趋势不变。权威人士判断中国经济呈L型走势，不会进行强刺激，宏观环境不利于基本金属持续走强。铜价在六月或企稳，上下空间有限，但时间窗口对铜价不利，下半年铜价或还有一跌。
 

●国信期货金属负责人/顾冯达：有色品种中铜弱铝强凸显

近阶段，金融市场的主线来自政策因素，随着美联储夏季加息的预期升温，美元指数重拾强势压制大宗商品反弹空间，而权威人士言论再次定下政策基调，国内强化供给侧改革深化对有色金属的支撑作用，然而受到宽松货币政策预期降温的限制，国内大宗工业品转入“下有支撑，上有压力”箱体震荡格局，各品种价格因供需态势而分化，有色品种中铜弱铝强凸显。

展望6月，铜市整体供需面改善仍不足，其相比其他品种来看缺乏亮点，预计沪期铜短期维持震荡偏弱运行，下方在34000-35000元/吨支撑仍将面临考验，维持短期震荡偏弱思路。　》查看全文

●国泰君安期货/季先飞：铜价将维持弱势

后期铜价将继续维持弱势，主要原因为美联储加息预期增强和消费淡季供应过剩发酵。美联储官员偏鹰派表态，使得7月加息概率大增，美元指数连续攀升，同时，相对应的人民币主动贬值削弱铜企对进口原料的需求。从消费周期上来看，年度消费淡季来临，下游企业订单萎缩，铜供需过剩基本面有望继续发酵，对价格形成压制。另外从库存上来看，上期所库存库虽缩减，但保税区库存大幅增加，库存之和未出现明显下降，表明因进口亏损导致大量铜累积保税区，印证消费疲弱。

●上海中期/罗亮：铜价依然低位震荡

进入6月份之后，宏观面上看，难以出现根本性的扭转变化，中国的经济发展依然会处于稳增长的状态下，这也符合5月初“权威人士”对于中国发展“L”型的预期，而周期型行业将面临长时间的调整期。所以影响铜价的主要因素会重回基本面。从现在铜的基本面来看，供给依然宽裕，上游减产，收储效应逐渐结束，虽然整体显性库存在5月份后期呈现回落走势，但依然高于去年同期水平。而消费端，铜的消费大国中国逐渐入夏，基建行业对铜的消费量逐渐减少；而空调行业也处在去库存的阶段中，虽然后期销量增加，但产量增幅有限。现货市场也是按需采购为主，无明显的囤货热情，可用库存处在3-4天的相对低位。技术面上看，5月末铜价反弹，在35000附近震荡筑底，暂时支撑。预计进入6月份之后，铜价依然会处在低位震荡的局面，中轴大概在36000附近。风险点一个是美元加息时间，一个是中国经济是否能够企稳。
 

●银河有色事业部铜研究员/范芮：铜市压力仍然较大

展望后市，目前全球宏观政策分化，美国倾向于加息，中国坚持推进结构性改革，欧日难以摆脱疲软的状态，再考虑到6月份英国退欧公投的负面氛围，宏观面对铜市利空。基本面上看，中国经济增速放缓遇上消费淡季来临，而铜矿降低成本使上游减产的动力不足，铜市压力仍然较大。

●一德期货/吴玉新：关注36500-37000元/吨区域压力 逢高布空

宏观面上，随着一季度国内刺激力度收敛，二季度刺激政策边际效应在递减，我们看到中国4月份经济数据普遍下滑。6月份又到了美联储加息的炒作时间段，美元上行动力较足。基本面上，铜市不乐观，首先整体供需仍处于过剩阶段。国内冶炼厂在目前加工费下仍有利润，1-4月份国内产量增速较快，国外矿山更多选择降低成本而非减产。需求方面，从四月下旬开始，铜杆线订单就逐渐走弱，4月国内空调终端零售表现较差，需求旺季不旺，空调行业仍在继续去库存。调研数据显示，电线电缆需求收窄。

基本面供需矛盾，消费淡季对价格的压力，大趋势格局不会改变。短期显性库存回落以及现货升水、人民币贬值等对铜价有支撑。关注36500-37000元/吨区域压力，可逢高布局空单。

●万达期货/陈婧：看空铜价 维持反弹做空建议

市场焦点从通胀预期转向基本面供需，而我们预计6-8月基本面将逐月环比恶化，宏观环境也可能发生共振，6月炒作美联储加息预期，资金撤离新兴市场，A股可能会带来额外下行风险，有色金属还有继续下探空间，尤其是铜，我们仍然坚定看空，维持反弹做空的建议。